Benchmark: Как стать ориентиром в мире венчурных инвестиций (упустив возможность вложиться в Facebook, Google и Airbnb)
Венчурная индустрия никогда не славилась открытостью. Про большую часть фондов и людей, которые ими управляют, широкая публика ничего не знает. Но за большей частью великих технологических компаний современности — от Intel, Apple и Microsoft до Google, Facebook и Uber — стоят венчурные фирмы. А партнеры фондов, нашедших своих звезд, исторически становились богаты. Очень богаты. В мире VC есть своя когорта знаменитых управляющих, чьи инвестиции мечтают получить предприниматели. Партнер фонда Xploration Capital Евгений Тимко в серии колонок на Inc. рассказывает о самых крутых венчурных фондах в истории. Сегодняшний герой — фонд Benchmark Capital, он 20 лет назад задал планку, которую до сих пор никто не смог преодолеть (а еще это они вынудили Каланика уйти с поста главы Uber).
Benchmark Capital, пожалуй, самый необычный венчурный фонд Долины. Четверо молодых партнеров (каждый успел поработать в технологической сфере или в венчурных фондах) в 1995 году запустили первый Benchmark фонд в $85 млн. За счет умелых ставок на только зарождающиеся интернет-компании его доходность составила более 100% годовых (IRR) или около 50x (при том что лишь у единичных фондов в истории был IRR больше 50% и возврат свыше 10х). За 20 лет, которые прошли с тех пор, никому не удалось повторить такой успех.
Современная венчурная индустрия зародилась в середине 90-х. Benchmark запустился в 1995 году, в самое правильное время — в начале онлайн-эпохи, когда Интернет становился движущей силой в мире VC (в 1995 в США прошло 10 интернет IPO в 1999 — 272, а в 2016 году в США было 21 технологическое IPO).
Двое из четырех основателей — Брюс Данлеви и Энди Рэчлеф — до Benchmark работали в венчурной фирме Merrill, Pickard, Anderson & Eyre, были недовольны условиями и решили создать фирму своей мечты. В этом к ним присоединился Боб Кагэл, проработавший 12 лет в фонде Technology Venture Investors. С их уходом бывшие работодатели, известные в то время управляющие Merrill и TVI (TVI были единственными VC инвесторами в Microsoft), практически сразу развалились. К команде Benchmark присоединился и Кевин Харви, за семь лет основавший два стартапа и продавший их в Apple и Lotus.
Одной из первых стала инвестиция Benchmark в eBay, на тот момент небольшой аукционный бизнес, по оценке в $20 млн. В отличие от большей части других интернет-компаний, eBay после входа Benchmark больше не брали инвестиций. Инвестор ранней стадии обычно ждет IPO своей инвестиции 7-8 лет, а eBay вышел на биржу через год после инвестиции Benchmark, — стоимость компании выросла до $2 млрд и до более чем $20 млрд через два года. Акции, купленные Benchmark за $6,7 млн, выросли до $5 млрд. Вряд ли у кого еще так получится: взлёт eBay наложился на пик развития доткомовского хайпа, а в венчурном мире одна звездная инвестиция стоит намного больше, чем остальной портфель. С eBay Benchmark вошел в 2000-е одним из лучших фондов своего времени.
Benchmark в цифрах
каждая
20
компания, проинвестированная Benchmark, вырастает в цене более чем до $1 млрд;
более
$20
млрд вернули своим инвесторам фонды Benchmark, показывая десятикратную доходность;
БОЛЕЕ
$300
млн заработает каждый из партнёров фирмы после продажи доли в Uber;
менее
1%
IRR доходности показал крупнейший фонд Benchmark размером $1.1 млрд, поднятый в 2000 году, после чего фирма сфокусировалась на фондах до $500 млн;
$425
млн – неизменный размер последних фондов Benchmark;
3
стартапа ценой более $10 млрд находятся сейчас в портфеле Benchmark — Uber, Dropbox и WeWork (всего в США их 7 — ещё Airbnb, Palantir, SpaceX и Pinterest).
Самая известная неудача доткома
Венчурные инвесторы в то время видели на рынке огромный пузырь. Benchmark искали компании, которые устоят, когда пузырь схлопнется. С eBay они угадали, но другие компании, тогда проинвестированные Benchmark, канули в лету, и среди них Webvan – известная неудача доткома. Компания по локальной доставке еды конца 90-х, символ жадности в индустрии, сожгла за несколько лет $800 млн инвесторских денег: как и eBay, рано вышла на биржу (после IPO доля Benchmark в Webvan стоила более $1 млрд), но акции быстро упали почти до нуля и в середине 2001 года компания обанкротилась.
На пике доткома в Штатах вышла книга «eBoys: The First Inside Account of Venture Capitalists at Work» — о взлете пятерки партнеров Benchmark, чье состояние в 90-е ежегодно росло на $100 млн. Автора допустили на внутренние инвестиционные комитеты фирмы, он брал интервью у портфельных компаний Benchmark. Впервые работа компании была описана детально. Benchmark одним из первых показал миру такую открытость, но позже это не повторялось. С 2012 года фирма не имеет полноценного сайта и ссылается на твиттер-каналы своих портфельных инвестиций.
Успех первого фонда позволил Benchmark интенсивно расти, и к 2000 году запустился Benchmark IV, размером $1.1 млрд. На пике доткома казалось, что деньги можно будет зарабатывать бесконечно, а поток компаний с самыми сильными кадрами на рынке долго не иссякнет. Но на крахе доткома, при кардинальном сжатии рынка стартапов Benchmark IV показал почти нулевую доходность. Наученные горьким опытом, основатели Benchmark больше никогда не поднимали большие фонды, — последние размером немногим более $400 млн, хотя Benchmark по плечу фонд любого размера. Относительно небольшой и стабильный размер фондов Benchmark обусловлен инвестициями на ранних стадиях развития стартапов (раунда А и Б), а мегафонды обычно вкладывают на более поздних стадиях, где может и не быть большой доходности.
Founder friendly
Символом современной технологической эпохи для Benchmark стала инвестиция в Uber — не только одна из самых доходных, но и самая сложная за всю историю Benchmark. Фонд владеет 13% Uber и контролирует 20% голосов компании. Всегда дружелюбные, Benchmark старались играть хорошего полицейского и во всем публично поддерживали Uber. Но череда скандалов привела к открытой конфронтации с основателем лучшей портфельной компании Трэвисом Калаником. Партнеры Benchmark (каждый заработает сотни миллионов долларов после выхода из Uber) не смогли спокойно наблюдать, как Каланик методично, шаг за шагом подводил Uber к критическому состоянию.
Как крупнейший институциональный акционер, прошлым летом Benchmark инициировал увольнение Каланика и подал на него в суд за попытку вернуть контроль над компанией. Сейчас Benchmark ведет переговоры с SoftBank о самой большой частной сделке в истории. Помимо $1 млрд инвестиции в Uber по оценке под $70 млрд, SoftBank вместе с партнерами может приобрести у текущих акционеров акции на $9 млрд. Основным продавцом может стать Benchmark, если SoftBank письменно гарантирует, что не будет голосовать за возвращение Каланика в компанию в случае такой его инициативы.
Экономика Benchmark сродни другим топовым фондам: инвесторы платят 2.5% в год за управление активами (management fee) и 30% в виде вознаграждения, рассчитанного как доходность сверх вложенных инвесторами средств (carry). Benchmark — консерваторы, и потому не распыляются, системно отрабатывая свой инвестиционный тезис, не нанимая пиарщиков и дизайнеров для обслуживания стартапов, но славятся своей помощью бизнесменам. В том числе, контактами, что позволяет Benchmark с момента основания развивать программу Entrepreneur-in-Residence (привлечение венчурной фирмой состоявшегося предпринимателя в поиске новой идеи для реализации. Как правило, 6-12 месяцев фонд выплачивает такому предпринимателю зарплату и получает «право первой ночи»).
Удачно выбрали имя, но упустили Google
Ресурсы Benchmark заметно меньше других известных венчурных управляющих, но это не мешает фирме добавлять ценности своим портфельным компаниям. Instagram именно присутствие Benchmark в раунде наряду с Sequoia помогло продаться за астрономическую тогда сумму в $1 млрд, а теперь Instagram оценивается выше $50 млрд. А в 2012 Benchmark сделали 100% доходности за несколько дней, зайдя прямо перед покупкой стартапа Facebook по оценке $500 млн. Такой ранний и удачный выход из Instagram подтолкнул Benchmark к инвестиции в Snapchat. Benchmark проинвестировали в звезду тинейджерского сегмента около $20 млн за долю 13%. Возможно, Benchmark помогли Эвану Шпигелю, основателю компании, не продаться Facebook за $3 млрд в 2014 году, — решение шокировало значительную часть технологического комьюнити. После IPO Snap (новое имя компании) в начале этого года доля Benchmark стоила около $3,5 млрд. После снижения стоимости Snap в два раза доходность фирмы составляет примерно 100х за четыре года.
Своими основными упущениями партнёры Benchmark считают Google и Airbnb. Benchmark не пошли и в Facebook, зато 17 лет инвестировали в eBags. Средний срок жизни фондов Benchmark превышает 10 лет, и это резко контрастирует с бытующим в России мнением, что фонды должны структурироваться на 5-7 лет. Чтобы получить максимальную доходность, надо уметь ждать и помогать портфельным компаниям пройти этот сложный путь.
Каждый год на венчурном рынке появляются сотни новых управляющих, но, как и со стартапами, в долгосрочной перспективе выживает лишь небольшой процент. В последние годы список тех, кто начал с IRR под 50%, а иногда и больше, включает DST, Foundry Group, Union Square Ventures, FirstMark, Spark Capital и IA Ventures. Некоторые, как USV и DST, вплотную приблизились к венчурной элите, показывая стабильно высокую доходность на следующих фондах. Но пока никто не повторил феноменальный успех Benchmark. Похоже, партнеры фирмы угадали с именем (от англ. benchmark — «ориентир», «эталон»).
