Разобраться • 15 декабря 2025
Консенсус рынка перед последним заседанием ЦБ в 2025-м: полшага вниз по ставке и длинный период дорогих денег
Консенсус рынка перед последним заседанием ЦБ в 2025-м: полшага вниз по ставке и длинный период дорогих денег
Автор: Мария Гусарова, шеф-редактор «Инка»
К последнему в этом году заседанию Совета директоров Центрального банка России, запланированному на 19 декабря, рынок подходит с почти сформированным ожиданием: наиболее вероятно снижение ключевой ставки на 0,5 п.п., до 16%. Этот сценарий поддерживает большинство опрошенных «Инком» аналитиков — от управляющих компаний и банков до независимых макроэкономистов.
К последнему в этом году заседанию Совета директоров Центрального банка России, запланированному на 19 декабря, рынок подходит с почти сформированным ожиданием: наиболее вероятно снижение ключевой ставки на 0,5 п.п., до 16%. Этот сценарий поддерживает большинство опрошенных «Инком» аналитиков — от управляющих компаний и банков до независимых макроэкономистов.
Второй по вероятности вариант — пауза на уровне уже установленных 16,5%. Его рассматривают как резервный, если ЦБ решит зафиксировать успехи по инфляции (в ноябре она снизилась до 6,6% после 7,7% в октябре) и «переждать» всплеск инфляционных ожиданий и предстоящий налоговый шок.
Снижение на 1 п.п. рынок практически исключает — инфляционные ожидания, о которых говорила и председатель ЦБ Эльвира Набиуллина, и структура экономики для такого шага пока слишком рискованные.
Итого по ощущениям рынка:
- снижение до 16% — ≈60–70%;
- сохранение 16,5% — ≈30–40%;
- более резкое смягчение — крайне маловероятно.
Большинство опрошенных аналитиков сходятся в том, что на заседании 19 декабря Банк России будет выбирать между двумя сценариями — паузой и снижением на 0,5 п.п., при этом именно второй вариант выглядит более вероятным. По оценке управляющих, текущий уровень ставки уже не соответствует динамике цен и фактически усиливает охлаждение экономики.
Так, аналитик по макроэкономике УК «Ингосстрах-Инвестиции» Александр Иванов прямо указывает:
«Мы полагаем, что на столе у ЦБ будут два варианта — 0 и — 50 б.п., а вербальный сигнал, скорее всего, останется нейтральным».
Ожидание снижения на 50 б.п. разделяют и в управляющих компаниях, и в банках. Начальник отдела кредитного анализа и макроэкономики ООО «РСХБ Управление Активами» Павел Паевский называет этот сценарий базовым:
«С высокой вероятностью Банк России снизит ключевую ставку на 50 б.п., до 16% годовых».
Схожую позицию занимает Freedom Finance Global. Аналитик Владимир Чернов подчеркивает, что инфляция идет мягче осенних прогнозов ЦБ:
«Фактическая траектория инфляции уже ближе к нижней границе прогноза Банка России, что является аргументом в пользу дальнейшего снижения ставки».
А руководитель дирекции по работе с инструментами с фиксированной доходностью УК «Альфа-Капитал» Евгений Жорнист обратил внимание:
«При таком уровне инфляции текущая ставка выглядит избыточно высокой. При этом денежно-кредитные условия с прошлого заседания фактически еще больше ужесточились из-за роста премий за риск».
Причем, по словам эксперта, в таких условиях шаг менее чем на 1 п.п. выглядел бы слишком осторожным — рынок уже заложил более решительное смягчение, что видно по динамике ставок денежного рынка и доходностей облигаций федерального займа.
Почему регулятор все же может взять паузу
При этом эксперты почти единодушны в том, что пространство для смягчения крайне ограничено. Главный стоп-фактор — инфляционные ожидания и налоговые риски 2026 года.
Как отмечает Владимир Чернов:
«Инфляционные ожидания населения вернулись почти к августовским максимумам, а повышение НДС с 2026 года — прямой проинфляционный фактор, который ЦБ будет стремиться компенсировать более жёсткой политикой».
На эту же проблему указывает и Дмитрий Исаков, глава инвестиционной платформы Lender Invest:
«Ключевой показатель для ЦБ сейчас — инфляционные ожидания. Они далеки от таргета, поэтому окно возможностей для снижения ставки скоро закроется».
Именно поэтому даже сторонники снижения ждут от регулятора максимально осторожной коммуникации. Данила Ладнюк (основатель D1capital) считает:
«Более смелые шаги практически исключены — риторика регулятора остается осторожной».
Какой сигнал рынок считает базовым
Консенсус сводится к формуле «минус 0,5 п.п. сейчас — пауза потом». Директор корпоративного блока ББР Банка Александр Киселев так видит логику регулятора:
«В связи с ожидаемым всплеском инфляции в первом квартале регулятор вряд ли пойдет на более радикальное снижение».
А гендиректор УК «Финстар Капитал» Лариса Арбатова называет возможность снижения до 16% «сигналом бизнесу», но подчеркивает, что это не разворот политики, а продолжение медленного цикла.
Что это означает для бизнеса, инвесторов и МСП
Здесь эксперты гораздо менее осторожны в формулировках.
Налоговые долги граждан и бизнеса в стране добрались до рекорда в 3,3 трлн руб. на октябрь, что на 20% больше, чем в прошлом году. И лишь треть из них — недоимки, остальное — пени и штрафы. Поэтому Владимир Чернов прямо предупреждает:
«Главный риск для бизнеса — не резкие движения ставки, а то, что период дорогих денег и растущей налоговой нагрузки окажется долгим».
Данила Ладнюк дополняет:
«Высокие ставки сохранятся весь 2026 год: корпоративные кредиты останутся в диапазоне 18–24%. Быстрого возврата к комфортным уровням ждать не стоит».
Отсюда вытекают практические выводы, которые почти не вызывают разногласий у экспертов:
- снижение ставки не означает удешевление кредитов для МСП здесь и сейчас;
- банки сохранят жесткие требования к заемщикам;
- рост НДС и издержек станет более значимым фактором давления на маржу, чем сама ключевая ставка.
Выходит, что бизнесу придется перестраивать финансовую модель под длительный период ставок 15%+ и жить не ожиданиями разворота, а управлением ликвидностью и издержками.
Директор консалтинговой компании «АРБ Про» Демид Голиков считает, что даже снижение ключевой ставки не станет автоматическим драйвером инвестиций. По его словам, эффект проявится скорее как сигнал рынку: банкам станет проще немного расширять кредитование и мягче оценивать риски, а компании активнее пойдут за финансированием, опасаясь упустить момент. Однако это не структурный разворот, а ограниченный поведенческий эффект:
«Снижение ключевой ставки — это сигнал к действию, но не прямой триггер инвестиционного роста».
Резюмируя вышесказанное, следует отметить, что рынок ждет от ЦБ не новогоднего подарка, а аккуратного сигнала. Снижение до 16% — вероятно. Быстрое смягчение — нет. Для бизнеса это означает не облегчение, а подтверждение новой нормы: дорогие деньги, высокая налоговая нагрузка и необходимость жить на эффективности, а не на кредите.
